财报丨伯利的新玩法，究竟高不高明？

万万没想到，蓝军还是成为了今年夏天的大买家。

2022年5月，由托德-伯利和清湖资本（Clearlake Capital）领衔的美国财团以25亿英镑估值附带17.5亿投资承诺的条件竞得切尔西所有权，随即开启了一波疯狂的采购。22/23赛季，蓝军转会净投入达到了令人瞠目结舌的5.44亿欧元，换来的却是一系列队史英超最差纪录。

无缘欧战后，人们普遍认为“卖人平账”会是切尔西今夏的主旋律，没想到出售球员回笼超过两亿资金后，伯利的买人机器再次转动了起来。亿镑豪购凯塞多，再加上恩昆库、拉维亚等高价引援，蓝军今夏的转会支出端又超4亿欧元，留下惊愕的看客们“怀疑人生”…

凯塞多天价加盟切尔西

财政公平之惑

切尔西在记账上的“魔法”已做过详尽分析，无非是拉长摊销年限，把成本的体现丢给未来；而另一方面，球员出售的收益可以一次性体现在当年的账面上，这种会计处理的错配大幅度缓解了巨额投资对俱乐部利润表的负面影响。

即便如此，蓝军依然面临着一定的合规压力。根据英超联盟规定，俱乐部在每个三年周期被允许的最大调整后亏损金额为1.05亿英镑。

欧足联的规定则更加严格，欧战俱乐部每个三年周期被允许的最大调整后亏损金额为6,000万欧元，对于满足特定条件的俱乐部，亏损上限可提高到9,000万。根据今夏通过的新规，对于7月1日之后签订的球员合同，欧足联在进行审查时最高只能按照5年计算摊销，算是堵上了超长摊销的漏洞。

蓝军今夏的引援仍旧是清一色的长约

“好在”切尔西并无欧战可打，本赛季不用受到欧足联的管制，而英超还没来得及对摊销计算年限做出限制，看起来似乎是钻了个空子。但需要注意的是，本赛季监管的审查口径是截至22/23赛季的周期，如果蓝军打入下赛季欧战，本赛季的财务数据仍免不了被审查。

实际上，在欧足联18/19-21/22周期的财政审查中，切尔西就已经是“低空飞过”了，根据欧足联2022年9月的公告，切尔西等19队申报了疫情造成的亏损，或使用了上个周期的盈利储备，才得以“技术性”满足盈亏平衡指标，但仍然被列入重点观察名单。

因此，19/20-22/23周期和越过疫情空场影响的21/22-23/24周期就很值得算一算了，前者要保证在英超1.05亿英镑的亏损限额内，后者则要应对潜在的欧足联平均单赛季最高3,000万欧元的亏损限额。

切尔西上了欧足联的观察名单

在缺乏内部详细数据的情况下，这项工作并不容易，但足球财务专家Swiss Ramble还是尽己所能为我们算了一把。

游走在规则边缘

首先，我们要搞清楚今夏这堆转会交易的会计归属期间。由于英超转会窗于6月14日已开启，而欧洲多数联赛到7月1日才开始办理转会事宜，因此在6月30日之前官宣的交易除英超内部交易外，都只能记到23/24赛季。出售给沙特的几笔交易则存在争议，随队记者的口径是23/24赛季，这里的计算却包含在了22/23赛季。

引进尼古拉-雅克松的交易将被计入新财年

账面利润层面，在计入了哈弗茨、科瓦西奇、洛夫图斯-齐克、门迪和库利巴利的转会收益后，切尔西22/23赛季的税前亏损较21/22赛季的1.19亿英镑有了显著改善，有望缩减到7,000万内；但经历今夏截至8月21日（计算发布日）的豪购后，23/24赛季的净亏损则有可能超过21/22赛季。

财政审核层面，在对账面利润经历一系列可豁免支出、疫情影响调整后，蓝军19/20-22/23周期英超口径下的足球亏损累计为约6,800万英镑，的确远低于1.05亿的限额，完全满足英超要求。

有趣的是，在查阅欧足联的最新规定后，笔者发现，作为从FFP转向新“可持续性规则（FSR）”的过渡期，23/24赛季暂不进行盈亏平衡测试。也就是说，对于所有欧战球队， 19/20-22/23周期的累计盈亏都不会被欧足联审核。因此，切尔西趁没欧战“洗大澡”的说法子虚乌有。

“对付”完本赛季后才是真正的考验。英超内部审查方面，没了疫情的挡箭牌，切尔西21/22-23/24三个财年全部巨亏，累计账面亏损或超3亿英镑，即便调整之后，预计足球亏损之和仍然可能高达2亿，几乎是最大限额的两倍之多。

如果打入下赛季欧战，欧足联在FSR过渡期将审核22/23和23/24两个赛季组成的小周期，累计亏损上限为6,000万欧元，符合条件的情况下最大亏损上限可达8,000万。在欧足联审查中还要考虑调整球员合同的摊销年限，推算周期内预计足球亏损额将达到1.6亿欧元，超支严重。

尽管转会窗末发生的几笔交易没能被包含在本次的测算中，但由于缺口太大，基本可以确定，无论英超还是欧战，按照切尔西目前的球员出售情况来看，下赛季双线超支是极有可能发生的。

疯狂过后

可以预见的是，斯坦福桥超市仍旧会在明年冬窗或是本赛季末开启，一些未能兑现天赋的年轻球员，尤其是账面注册权成本几乎为零的青训球员将被摆上货架，为俱乐部平账贡献宝贵的利润。

考虑到切尔西的预计亏损额离监管要求有较大差距，即便最后没能平账，也不是世界末日。首先，蓝军可以申报一些不可抗力造成的负面影响，比如前老板阿布拉莫维奇被制裁期间俱乐部的营业收入损失，甚至球员出售收益。

其次，一定程度的处罚也是可以承受的，只要不是罚分、禁赛这样的竞技性惩罚。英超方面，莱斯特城和伯恩茅斯都曾因亏损超限而受到罚款，但不同的是，二者是在升级赛季违规的，英超只是替英冠监管机构EFL代行惩罚，力度有限。

罚钱好说，可别罚分禁赛啊

欧战那边也可通融。作为“初犯”，切尔西有机会与欧足联达成和解协议，交几笔罚款，接受一些诸如限制报名、暂扣奖金等小惩罚，为自己赢得三到四年的整顿时间。当然，协议期间俱乐部是要受到严格监管的，再严重违规的代价可就大了，参见19/20赛季被罚出欧战的AC米兰。

根据去年欧足联给违规球队开出的罚单，罚金最高的巴黎圣日耳曼也“不过”6,500万欧元，而且其中只有1,000万是“无条件”必须支付的，剩余金额视后期表现而定，对于伯利和清湖来说不过是“洒洒水啦”。今夏罗马就曾通过交钱，来避免出售主力球员平账，前提是距离欧足联的要求不远。

值得一提的是，今夏蓝军已经因“财务信息披露不全”向欧足联支付了1,000万欧元罚款，以达到和解目的。看来未来很长一段时间里，他们都要成为欧足联的“大金主”了…

欧足联去年9月开出的FFP罚单

目前看来，似乎所有的代价都可以承受，是不是可以说这个极端的策略行得通呢？

诚然，在通货膨胀的足球世界里，提前锁定“未来十年”青年才俊的思路一定程度上合乎逻辑。再加上伯利和清湖收购切尔西的交易结构本就不同寻常——股权转让款之外还附带投资承诺，如果其中一部分资金已募集好，那么赶紧花掉以建立竞争优势也是避免现金贬值的手段。

如果这帮年轻人顺利成长的话，未来很多年蓝军都不再需要大笔投资，可谓一劳永逸。然而，问题就在前提假设上，这是一种典型的金融逻辑，忽视了在真实的足球世界里，投资收益率并不能被这么简单地量化。

每年都有无数天才因际遇而泯然众人矣，也有数不清的无名之辈蹿升成为“天才”，绝大部分球员并不算买一个少一个的稀缺资产，某种意义上，这种投资的风险远高于股权价值投资。球员的资质固然重要，成才需要很多运气因素（诸如伤病控制），更重要的是合适的战术体系，也就是教练的知人善任。

膝盖重伤给“8,000万先生”福法纳的前景蒙上了阴影

尾声

惨淡的开局让上赛季的阴霾再次笼罩在斯坦福桥上空，没有人可以承受得起两个赛季7.4亿欧元净投资却只能徘徊中游的结局。好在主帅波切蒂诺的履历远比前任波特有说服力，或许他只需要一点阿布时代缺少的耐心。

实际上，伯利的新玩法还有许多值得推敲的地方。尽管切尔西方面的消息源一再坚称新签球员的长约工资低廉，但这种不合常理的说法不具备说服力，魔鬼可能在暂时难以考证的细节上，例如合同期承诺了较高的涨薪幅度，才可能弥补长约的低流动性。

至于这些年轻人当下能给俱乐部节省多少薪资空间，只能等财务数据给出答案了，切尔西的年报通常于次年初公布。

波切蒂诺“压力山大”

而在球迷福祉相关的议题上，伯利和清湖也并非面面俱到。今日，切尔西宣布因“财务上不可持续”，今后将不再对球迷在国内的客场旅行进行补贴。此举不出意外地引发了球迷的强烈抗议，据悉球迷补贴的预算只有25万英镑，与花出的天价转会费相比不值一提。

而在更重要的斯坦福桥翻新工程上，新蓝军更是毫无进展。要知道，这可是当初新东家收购时的一项重要承诺，蓝桥四万出头的容量严重限制了球迷的参与，但伯利目前似乎只考虑场上的问题。

与此同时，伯利和清湖也感受到了财务上的压力，对出售俱乐部股份持开放态度，期望筹集5亿美元的注资。在商言商而言，如果把引援的钱分一点在球场上，可以讲出更吸引投资者的故事，可能远比挥霍在财务投资人看不懂的青年才俊上有效果。

伯利时代的切尔西是值得长期观察的有趣课题，起步不算顺利，究竟高不高明，只有时间能够验证。

END

作者橘猫， CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所和国际足球管理公司，运营公众号、播客「橘猫看球」

资料来源：Swiss Ramble